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大地期货研究院
主要观点
核心观点：中性偏多目前看短期达成协议希望渺茫，且5月基本面偏紧，预计底部有支撑，价格有延续反弹可能，关注美伊谈判进展、伊朗甲醇装置的开工、运输等情况。
新增产能：中性无新增产能计划投产。
国内开工：中性偏多目前开工已处于历史峰值，且5、6月检修计划有增加，预计国内开工大概率将小幅下滑。
进口方面：偏多5月进口量或创新低。
港口库存：偏多虽然港口部分MTO装置负荷不高，但目前看5月进口量将创新低，内地和港口套利窗口基本关闭，且预计仍有部分甲醇货源出口至国外，预计5月港口库存将继续大幅去库。
MTO需求：中性偏空因为港口烯烃装置部分采购进口高价货，所以目前MTO经济性较差，部分港口MTO装置开工负荷不高，需关注利润负反馈情况。
传统下游：偏空传统下游即将进入需求淡季，开工将有所回落。
成本方面：中性偏多预计煤价将偏强运行。
01、成本端：偏强运行
煤价：偏强运行
煤炭价格偏强运行，供应方面，当前国内煤炭供应稳定，但国际油气 价格大幅反弹带动进口煤价上涨导致进口利润倒挂，进口量有所减少， 部分进口采购转为内贸，需求方面，5月中旬之后迎峰度夏备煤的需求 将开始，整体上看预计5月煤价稳中偏强运行，考虑到下游有抵触情绪，预计短期价格有回调可能。
26年需要看下能源的十五五规划，没有特别驱动的情况下，预计就是在700-850的震荡运行。
数据来源：煤老板网、大地期货研究院
02、供应：国内开工下滑&进口量仍低位
甲醇供给：利润大幅改善 开工历史峰值
受甲醇价格大幅上涨的影响，带动煤制以及气制利润均明显改善。
新增产能：今年投产增速放缓
26年有545万吨的计划新增产能，其中多数是绿色甲醇产能，因为成本高目前只能出口或者供给甲醇船用燃料，对实际供需影响不大，而且中煤榆林二期是一体化的装置（220万吨甲醇、100万吨的烯烃），但具体是否外采，还要看聚烯烃的开车情况，聚烯烃现在内卷也很严重，了解到大概率推延，元锂能源计划在26年年底投产，所以26年实际的供应增量比较有限。
国内开工
受利润改善的影响今年春检的力度较小，目前开工处于历史峰值，且今年国内新增产能增量有限，预计国内供应向上提升的增量较有限，且5、6月检修计划有增加，预计国内开工大概率将小幅下滑。
进口：关注霍尔木兹海峡通航情况
近期5套伊朗装置已重启，但是受美以袭击影响，部分公用设施受损，需关注开工负荷能否提升，而且截至目前霍尔木兹海峡通航量仍较低，即使重启预计发运量也将受限，关注霍尔木兹海峡的通航情况。
4月伊朗甲醇月内发货较少，非伊到港船货同样延续缩减，国内外价差仍旧较大，预估5月中国甲醇进口量继续缩减至40-42万吨，出口量预估8-10万吨附近。
目前港口高库存+MTO自身库存+转向内地采购可以弥补进口缺口，但如果伊朗进口量持续低位，因为中国价格处于洼地，非伊的货源优先选择去高价的东南亚，并且国内开工已经处于历史峰值，且今年新增产能增量有限，国内供应往上提升的空间较有限，预计这部分缺口难以全部弥补，甲醇供需格局将重塑。需关注冲突后续进展及对伊朗装置开工和运输的影响。
关注海外新增产能投产情况
因为近几年伊朗产能持续扩张以及今年冬季限气时间有所推延，下半年甲醇进口量屡创天量，整体上预计今年进口量将高于去年。
26年伊朗dena、sabalana共计330万吨装置计划投产，其中dena计划一季度试车，sabalan计划四季度投产。受美伊冲突影响，预计dena装置投产大概率推后。
wind、大地期货研究院
03、需求：MTO&传统偏弱预期
MTO：关注利润负反馈情况
因为港口烯烃装置部分采购进口高价货，所以目前MTO经济性较差，部分港口MTO装置开工负荷不高，需关注利润负反馈情况。
MTO新增：关注广西华谊投产情况
广西华谊已经完成中交，进入生产准备阶段，如果正常生产预计每个月会增加25万吨左右的需求，原计划2026年二季度投产，目前了解到大概率会推延。
传统下游：甲醛开工逐步回落
目前甲醛利润转弱，且即将进入需求淡季，预计甲醛开工将逐步回落。
目前看26年甲醛新增产能不多，且大多有下游配套，而且终端下游不景气，预计今年甲醛新增增量有限。
传统下游：5月开工平稳预期
目前看近期下游价格跌幅较大，利润有明显下滑，5月醋酸计划内检修仍较多，预计5月醋酸开工波动不大。
04、港口库存：继续去库
港口库存：大幅去库预期
虽然受伊朗进口量大幅下降的影响，近期港口库存持续去库，但目前仍位于历年同期较高水平。虽然港口部分MTO装置负荷不高，但目前看5月进口量将创新低，内地和港口套利窗口基本关闭，且预计仍有部分甲醇货源出口至国外，预计5月港口库存将继续大幅去库。
05、价差、基差
港口和内地价差缩小
近期美伊局势缓解，港口价格回落，港口和内地的价差缩小，套利空间关闭。
基差
近期港口大幅去库预期，预计基差整体偏强运行。
目前看26年一、二季度港口库存有去库预期，如果美伊战争结束后港口库存预计将逐步累库，所以预计基差将先强后弱。
月间价差&PP-MA价差
月间价差：考虑到进口短时难恢复，建议可持有9-1正套。
PP和MA价差：因为今年PP仍处于产能投放周期，可以关注逢高做缩PP和MA价差的机会。
周全
从业资格证号：F0286822
投资咨询证号：Z0010789
联系方式：0571-86774106
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责任编辑：李铁民
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